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资管新规下,谁做现金管理产品最有优势?

作者: 2021-05-12 我要评论

作者:曾蓉2018年《资产管理新条例》的颁布,旨在统一各类资产管理机构和资产管理产品的监管标准。然而,经过一年多的实际运作,银行、信托、证券和基金基于监管政策和...

作者:曾蓉

2018年《资产管理新条例》的颁布,旨在统一各类资产管理机构和资产管理产品的监管标准。然而,经过一年多的实际运作,银行、信托、证券和基金基于监管政策和自身能力禀赋的差异,在发展“现金管理业务”时面临不同的机遇。政策环境由紧到松的顺序为:基金专户、经纪资产管理、公募基金、基金托管、银行融资。

首先,“基金账户”受到的打击最大

首先,在规模上,使用摊余成本法可以随时赎回的“现金管理专用账户产品”不能新发行,不能在规模上增加现有产品,必须在2020年底前完成整改;其次,在投资范围上,基金账户虽然属于私募,但不能投资非标准资产,因为要与基金特定客户资产管理子公司隔离,高收益资产配置有限;再次,在运营方面,基金公司是最弱的资产管理机构,有自己的财务实力,没有自己市场的资金支持。在资本市场信用分离的现状下,融资成本高,侵蚀收益。一旦流动性吃紧,甚至可能有爆仓的风险;最后,在客户资源方面,基金的销售能力相对较弱,基金专用账户的主要客户来源是银行外包。但是目前银行外包面临长期萎缩,所以专户销售越来越难。

第二,“经纪资产管理”属于证监会监管,情况只能说比基金账户略好

首先,从规模上看,“大集合”原本是证券公司现金管理产品的主要模式,投资者数量不限于200人。但自2018年11月28日以来,证监会连续发文要求“大集合”改革标准公募,也是一样,现有产品不能增加新客户(但规模不限)。其次,在投资范围上,券商的资产管理比专项基金账户宽松,投资组合中还可以包含非标准资产。券商资产管理在获取高收益债券方面也强于基金;在操作上,证券公司的资产管理也略有优势。虽然严格执行证券公司自营和资产管理业务分离,但像今年5月底至6月突然出现的“非银行”融资困难,基金融资机构往往会对自营头寸较大的证券公司拥有的资产管理产品给予更多的信贷。客户资源方面,有一批券商现金管理产品的铁杆粉丝,就是保证金客户。这些个人客户非常粘,对利率不敏感。券商可以收取浮动的“业绩奖励”,远远高于市场上其他“现金管理产品”所能收到的管理费。

第三,公募基金原本是监管最严的产品,但基金分红收入可以免征25%的企业所得税

也就是说,其他资产管理机构的现金管理产品实现4%的收益,由于要缴纳25%的企业所得税,只相当于货币基金收益的3%。因此,货币基金的竞争力得到了增强。然而,货币基金的规模也是有限的。证监会要求,从2017年10月1日起,货币基金规模不得超过风险准备金的200倍。这使得没有风险准备金积累的新基金公司,或者一直在发展特殊账户和子公司、进行小规模公开发行的基金公司,无法在货币基金中发挥实力。老式的基金公司,如拥有大量货币基金的田弘,不得不放慢脚步。从投资范围来说,公募基金无疑是最紧的,只能投资剩余期限为397天的货币市场工具。信用等级在AA以上,组合平均剩余期限不超过120天,负偏差绝对值控制在0.5%以内。其他资产管理机构的所有现金管理产品永远不必遵守。从操作上看,公募基金的杠杆普遍较低,也注重选择流动性好的品种,都是会牺牲收益的,但正如我们在开头提到的,免税的优势弥补了收益的缺口。此外,公募基金的投资研究团队被市场公认为相对整洁且经验丰富。最后,从客户资源来看,虽然公募基金自身销售能力不强,但是货币基金是最容易代销的,公募基金的投资起点没有限制。一块钱可以投资货币基金,碾压所有私募产品。

第四,基金信托具有独特的优势

资本信托一直是一种不规范的投资。除了少数早期开始转型的大型信托公司,大部分在投资研究、交易、IT、清算、估值等标准投资领域并不完善。资产管理新规出台后,如何整顿基金托管的细则并不明确。在基金和券商的现金管理业务受到抑制的情况下,信托现金管理产品的发展有一个窗口期。

从规模上看,虽然各地银行保险监管人员的政策松紧程度不一,但对“现金管理基金信托”的规模基本没有限制;从投资范围来看,信托的现金管理产品对债务持有期限、信用和偏差没有明确的限制,甚至投资基金产品和证券公司的资产管理也是可以的。底层仓库持有一些非标或“非标转标”资产,所以收益比公款要好得多。即使货运基地利用免税,也还是可以和一个比的。从操作上看,信托的弱点是不能回购,但修改后的《资金信托管理办法》可能会打开这个限制。最后,在客户资源方面,信托的销售能力优于基金,财富中心可以连接高净值个人客户;信托公司的公司销售部门可以开发银行等同业客户;融资企业客户较多,项目客户值得探索。贷款资金通过现金管理收回,一鱼吃两餐。这些客户也最有可能像证券公司的保证金客户一样具有超高粘度。最后,由于收入的优势,银行和经纪人的委托规模也在增加。

5.站在食物链顶端的是银行融资,可谓是千千万万只宠物

首先,在规模上,银行的“现金管理产品”几乎没有受到压制。而是明确规定可以参照货币市场基金在过渡期的“摊余成本影子定价rdq”

uo;方法进行估值。更不要说2018年12月2日公布的《商业银行理财子公司管理办法》赋予银行理财子公司公募发行“现金管理型理财产品”的资格。从投资范围上看,银行理财也可以配置非标或“非标转标”资产;从运作上来看,银行理财可以正回购不说,在信用分层,非银在资金市场饱受歧视的情况下,银行的流动性优势格外凸显;最后从客户资源上来看,银行的销售优势更是不必赘言了。

六、信托公司面临发展现金管理产品的窗口期

那么,既然优势最明显的是银行理财,为什么我们说“信托公司面临发展现金管理产品的窗口期”呢?

这是因为银行的现金管理业务从资管部向子公司过渡,需要一段时间,一段资管不方便大干快上,理财子公司也还需要逐步发育、抢占市场的时间。而在这段时间里,擅长标品投资的券商和基金都受到极大压制,无法上量。这是市场给信托公司留下的最好的,也可能是最后的大力发展现金管理业务,并藉此向主动管理标品投资转型的机会了!它从2018年“资管新规”颁布开始,预计到2020年底过渡期完成结束,长不过两年。

现金管理型业务的管理费较低,但对流动性管理能力,信评能力,IT系统、运营清算速度,销售协同的要求都很高,先期必然是高投入低产出的。但是现金管理型产品对于习惯了预期收益的信托客户来说,是他们彻底接受净值型产品之前,最好的过渡了,是体验站,也是蓄水池。拥有一个规模庞大、管理先进的现金管理型产品,是信托转型主动管理标品投资的捷径。

本文作者为智信资产管理研究院研究总监曾荣。曾荣历任方正富邦基金专户投资总监,泰达宏利基金专户投资经理,债券组组长;带领团队搭建投研体系和客户开拓,熟悉境内固定收益市场的产品开发、产品策略、债券交易、营销的全流程,在如何开展委外业务上具有丰富的实践经验。

曾荣将于2019年7月20日,在上海,参加《中国资产管理全体系(第五季·021期)》的讲授,主讲其中的基金公司模块。

来源:资管云

原标题:一规各表:谁做现金管理产品最有优势?

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