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投资的奥妙:做有智慧的证券研究

作者: 2021-03-04 我要评论

王成/文在过去的20年里,我大概读了将近2000本关于投资的书。我认为一本投资书好的评价标准在于它是否回答了投资最重要的两个问题:1。投资者如何打好证券投资的基...

王成/文

在过去的20年里,我大概读了将近2000本关于投资的书。我认为一本投资书好的评价标准在于它是否回答了投资最重要的两个问题:1。投资者如何打好证券投资的基础;2.投资者如何建立自己的投资体系?按照这个标准,好书不多,陈嘉禾的《投资的奥妙》明确回答了这两个最重要的问题,所以推荐给读者朋友。

如何打好证券投资基础

这个问题只是在这本书的最后一节提出来的。嘉禾还用了1700年前《福剑》中因基础不足而迅速失败的案例,形象地告诉读者“只有基础扎实的人,才能在这个世界的大起大落中生存下来,很难衰落”。很多读者会说,我们知道这很重要,但是如何打好证券投资的基础呢?其实这本书本身就是嘉禾证券投资基础的基石,这也是我三个月看三遍的原因。

要想建立证券投资的基础,首先要建立一个知识框架,大概就是本书的八个部分,包括投资理念、投资态度、投资方法和技巧、建立大局、具备行业知识、公司分析知识、了解各种资产类型、了解资产管理本身。

说起来不容易,做起来更难,把这八个部分的基础做得丰满也不容易。我对这本书做了统计,嘉禾引用阅读了至少67本书,主要是证券投资研究,中国历史文化,行业公司分析。该书研究了12种资产类型,包括甲级、比特币、可转换债券、房地产等。该书研究了29个大小行业的特点和分析方法,既有调味品行业、保险行业、证券行业等特定行业,也有可以抽象概括为独特类型的行业,如竞争性行业、周期性行业、赢家-输家行业、铲卖行业等。让读者在看到一个新的行业时,不仅能学到具体的行业分析方法,还能总结和了解行业属性。该书还从商业模式分析、企业文化分析等多个角度探讨了公司研究的方法。但是光是企业成长性的分类分析就多达19种,对于我这个专门投资成长股的投资人来说是一个很大的参考,已经被加入到我们公司的研究列表系统中。仔细阅读后,我们会发现这个基础非常扎实,同时包含了丰富多样的内容。这种研究是嘉禾在不到两年的时间里完成的。因此,没有这样的努力,证券投资的基础就无法建立。

这八个部分缺一不可。即使是相信价值投资理念的大师,也不能只看公司。毕竟公司是在行业和宏观的大趋势下存在的。没有美国的超级大国地位,就没有巴菲特。没有中国近年来的政治稳定和经济繁荣,就没有a股的投资机会。分析公司不仅仅是财务分析,还要研究企业文化,了解商业模式本身,比如“一味迎合客户的生意不是好生意”。在这本书研究的企业中,给我印象最深的是,文章引用了一代著名的丙吉在路上调查民情时,如何把握大方向,忽略小问题的案例,可供很多投资者参考。”在分析企业和调查行业时,也需要遵循这样的原则,寻找会影响企业长远发展和竞争力的大原则和大方向,避免因了解一些小细节而沾沾自喜。"

这八个部分有机地联系在一起。也就是说,在投资者应该建立的基础中,理念、方法、投资结果往往是一脉相承的。以嘉禾为例,他有这样的想法:“在社会生活、经济投资等各个领域,都有一种现象叫“三不管”。是一件事,往往是一件新生事物,由于其特殊性,并不明确属于任一方的既定管辖范围,同时,管理这件事也没有什么好处,所以就出现了“三不管”、“更不管”、“没人管”的现象。而这种现象,往往能带来好的机会”。有了这样的想法,我们自然会按照相应的方法寻找相应的投资机会。比如以国内分级基金为例,嘉禾发现导致A级被极度低估的原因之一是该产品的“三不管”。股票部的人说,这不是股票,也不是传统基金,不在我们控制之下。据债券部介绍,虽然分级基金的A端具有债券属性,但不是债券,所以不在我们的控制之下。因此,分级基金往往无人问津。这种投资机会在国内投资市场并不少见。因此,当投资者去看个股,猜测指数是涨是跌时,嘉禾除了分析行业公司外,还专门用了一章来分析资产类型。很少有投资者在意不同资产类型的比较,就是从“三不管”现象中寻找投资机会。

这本书可以得到自己的需要。有些读者会喜欢书中描述的结果,有些读者会喜欢学习书中的方法,有些读者会喜欢探索书中思想的深度。比如你喜欢这个结论,你可以发现“香港中盘股的相对机会最大”,你也可以了解嘉禾是如何做出判断的,这是基于嘉禾的准时价值投资理念。其实更重要的是塑造正确的观念。比如嘉禾认为,证券研究想回答的三个问题是“能不能赚钱,能赚多少钱,什么时候赚钱”。大部分人认为什么时候赚钱应该是最值得研究的,而嘉禾认为最简单的答案是你能不能赚钱,能显著提高投资成功的概率。第二个问题稍微难一点,但是有经验的投资者可以给出一个宽泛的范围,可以显著增加投资的几率。什么时候赚钱,因为证券市场是一个非线性的复杂动态系统,正确答案的概率太低,围绕这个概念设计的投资策略收益率是不确定的。

“思路正确,不怕路”,嘉禾写书的努力塑造了他的投资基础,读者在这条路上可以少走很多

弯路,只要付出相应的努力,假以时日,也会有很坚实的证券投资根基。

如何建立自己的投资体系

嘉禾因为工作,见过太多的投资者,他发现一个有趣的现象,聪明投资者的工作重心,往往是放在如何建立一套成熟的投资体系上。要么试图学习那些更好的投资者的体系,要么正在努力建设体系,要么天天想着如何完善体系。而更多的投资者关心的是下个月大盘会往哪里走?龙头板块在哪里?你看我这个股票能涨吗?什么时候能回本?

依靠体系,可以高效率的发现、评估不断的投资机会。就我的经验来说,体系非机构投资者所独有,我认识的聪明的个人投资者也都有适合自己的一套不断完善的投资体系。一个投资体系最基本的应该是如何在海量的数据里筛选出符合自己理念的标的,嘉禾在书里贡献了“股票基本面筛选模型”,其次需要对历史数据进行分析,这需要“单个公司历史数据分析模型”,而这些模型可以通过一系列简单的EXCEL表格就可以搭建完成。

嘉禾认为,建立一个好的投资体系说起来复杂,实际则很简单,就是能够找到一个投资者自认为又好、又便宜、又分散的投资标的。这个好、便宜、分散依赖于你如何去定义和理解。举例来说,便宜可以相对于资产、利润来说是更便宜的价格,也可以相对于现金流、企业发展前景、基金净值来说更便宜的价格。就我个人来说,十几年前,我认为的证券便宜仅是市盈率相对于历史和可比公司来说处于低估区间,而后来发现这个估值模型存在很大改进空间,因为不能解决很多问题,而很多结论也显得粗糙。而我最新的定义便宜,则是一个多变量估值模型,不仅考虑到常规因素,也考虑到了估值的跃迁因素,比如企业战略改变,商业模式变革,竞争优势变化等,同时也考虑了成长股的估值循环,而这两个因素对于成长股投资来说有着更重要的意义。

体系包括模型、标准和条条框框,但是这些条框又不是机械的,呆板的,这种体系的学习也不是完全复制的,正如书中所说“学我者生,似我者死”。嘉禾的成长也一样,不断在迭代自己的投资体系,这种迭代往往来自于对于体系问题的更深的认识和修正,比如,在其前一本书《投资精要》里,嘉禾提到过一个简易的“两低一高模型”选股模型,选择市盈率低、市净率低、股息率高的股票,组成一个组合,在 A 股的历史回测中,能够有不错的超额收益。而在本书“按图索骥:依靠两低一高模型选股可能遇到的问题”一节里,嘉禾进一步展开,提到了这个模型的问题,并且能够进一步改进。

书中的文笔一如既往地通俗易懂,引用的案例和故事非常接地气,读者可以从书中每个部分寻找到一些有价值的内容,无论是结论、方法还是理念。但我再次强调,打下根基和构建体系是每个聪明的投资者孜孜不倦所追求的。这并不容易,需要漫长的时间,需要像嘉禾一样思考和努力。千里之行,始于足下。这本书值得你拥有并精读。

作者为陆宝投资董事长

嘉禾 根基 投资者 证券 体系

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