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【招商汽车|公司点评】一汽富维:扣除分红同比+65%,天津工厂爬坡超预期

作者: 2021-02-21 我要评论

事件公司公布19年三季报,实现营业收入32.0亿元(-5.6%),净利润1.3亿元(-2.5%),由于18Q3收到一汽财务6100万分红,19年分红预计四季度派...

事件

公司公布19年三季报,实现营业收入32.0亿元(-5.6%),净利润1.3亿元(-2.5%),由于18Q3收到一汽财务6100万分红,19年分红预计四季度派发,扣除分红基数差异归母净利润同比+65.2%。预估公司19-21年EPS分别为1.06/1.31/1.59元,对应19年10.8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

评论

1、18年行业承压明

1、2019年三季度公司经营净利润+65.2%,在行业下滑的背景下表现优异

A. 客户结构分析:一汽大众Q3表现超行业,天津工厂探岳车型爬坡超预期

三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4万辆(-3.3%);结构上来看,去年下半年集中上市的SUV车型显著好于轿车部分,其中天津工厂探岳三季度实现产量5.2万辆,探歌3.5万辆,捷达VS5实现8500辆(9月上市)。同时,由于新车型尤其是探岳作为一汽大众品牌目前最高端SUV,盈利贡献较大。三季度爬坡预计天津工厂实现盈利,同时探岳前大灯由富维海拉配套,预计带动富维海拉单季度收入增量+1亿左右。

B. 盈利结构分析:车灯业务同比快速增长,管理费用同比管控有效

2018Q3,公司收到一汽财务公司分红6100万,2019年由于一汽财务分红于四季度派发,同时,一汽财务2018年净利润同比2017年增长+80%,预计分红客观。扣除分红因素影响,2019年三季度公司经营净利润+65.2%,在行业下滑的背景下表现优异。我们认为主要有两部分优化构成,第一,车灯业务继续快速放量,探岳超预期爬坡带动车灯业务单季度收入增加1亿左右;第二,去年同期天津工厂处于试运营状态,公司处于谨慎财务决策,产生开办费用等相关管理费用,今年新工厂已投入使用且运行良好,管理费用同期优化明显。

2、四季度富维安道拓并表,预计全年增厚收入26.9亿元

公司三季度完成旗下座椅公司席位变更,富维安道拓四季度正式并表。三季报中预测下一报告期预计增厚公司收入26.9亿元,未来带来收入增厚、净资产增加以及并表后净利率改善的弹性。

3、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化

第一,行业复苏的弹性。

公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10.8X,是估值修复型标的。

第二,业务结构的优化。

座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。

第三,改革的持续催化。

公司在双百改革中推出股权激励计划,向162名核心员工授予2,492万份股票期权,股权激励行权价格为13.04元/股,同当前价格倒挂12%,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。

盈利预测与风险提示

风险提示:下游回暖不及预期

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

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